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凯瑞德跟踪报告:受益于行业整顿,市场份额有望提升

时间:15-03-02 00:00    来源:海通证券

【事件】

继财政部、民政部及国家体育总局等多个部门相继下发《关于开展擅自利用互联网销售彩票行为自查自纠工作有关问题的通知》及《体育总局关于切实落实彩票资金专项审计意见加强体育彩票管理工作的通知》等多项通知以规范互联网彩票后, 包括BAT 在内的多家网站相继都暂停了线上彩票业务。

【点评】

随着凯瑞德彻底剥离原有主业,公司专注于布局彩票产业链;本次国家整顿互联网彩票行业,势必对公司的部分业务造成短暂的冲击,但我们认为严格意义上是对公司的利好:

首先,线上彩票渠道受阻,利好线下渠道。目前凯瑞德通过收购/拟收购中悦科技、华夏百信和百宝彩来布局彩票产业链。其中中悦科技定位线下,以自助彩票销售终端的形式抢占线下空白、新兴市场(如办公楼、地铁站等公共区域),其核心优势是财政部的资质授权(唯一的无纸化插口,能实现落地福彩)。由于中悦科技主攻的是线下彩票这个领域,而本次政策对线上业务的暂停势必导致业务量部分转移到线下,因此我们认为本次政府出台的政策将极大地利好中悦科技,使其业务量短期内快速增加。

中悦科技的产品是福彩自助终端机,公司的合法性在于国家授权+地方协议,公司2007年拿到财政部的授权,2013年以来已经拿到了天津、宁夏、黑龙江、山东、广西、浙江的代销协议(即牌照)。在福彩自助领域是全国最大的、技术优势最强的公司。

中悦科技的自助终端机,目前还处于跑马圈地的阶段。自助投注系统实时完成由彩民以卡进行自主交易的信息处理, 放置于公共场所(穿墙式、大堂式、壁挂式),并对整个交易过程进行全程监控,自主投注机在线进行各项彩票交易活动的电脑彩票销售与宣传系统。自助投注机能对冲房租、人工成本的压力,且符合新的消费模式,能放置于多样化的公共场所,延长销售时间(7。

24),且能实现以卡购买,资金实时、安全,自动化提供兑奖信息(为了避免彩民漏兑奖而造成弃奖,单笔中奖金额在2万以下或单注在1万以下由系统直接代兑并直接返到投注的银行卡上,单笔中奖金额在2万以上或单注中奖在1万以上的则有系统通知,持卡人凭有效证件到福彩中心兑奖)。

自助终端是对现有人工投注系统的补充,弥补人工投注站的缺陷(成本高、固定门面专营、街边店模式),预计自助型彩票投注系统未来在布局新兴渠道(办公楼、银行网点、社区服务中心、地铁站、商场、旅游点等公共区域)的同时,对传统投注站的人工操作模式有明显的替代作用。

其次,本轮冲击结束后,华夏百信将受益于行业整顿,市场份额有望得到明显提升。彩票市场,尤其是互联网彩票发展迅猛,呈现出鱼龙混杂的局面,政策性的引导存在一定的滞后性,我们将国家的历次整顿解读为“规范”,我们认为本次 国家暂停互联网彩票业务,也是为了整顿不合理的现象、不规范的公司;由于华夏百信的优势正是拥有业内最多的牌照和合作协议,我们认为华夏百信优秀的资质将使其受益于本次行业整顿。我们预计在本轮冲击过后,随着部分不规范的竞争者逐渐退出,华夏百信的市场份额有望得到提升。我们认为随着政策的整顿,华夏百信有望获得下一轮领跑的机会;且潜在的,有利于凯瑞德依托被收购公司的政府授权,快速推出 to C 端的自有平台。

华夏百信业务分两块,to B 业务定位于给大平台出票,如十大平台(百度、阿里、腾讯、搜狐、新浪、360)等江天彩娱做了3个;to C 端则是网络平台博雅彩(http://www.boyacai.com/rchlw/)、手机APP 博雅彩;

华夏百信的核心优势是拥有诸多牌照(河南省的独家牌照http://www.caigou2003.com/tender/success/20131028/success_703765.html)以及省市的合作协议。江天彩娱公司现有河南、新疆、青海、宁夏4省体彩电话投注牌照,已与重庆福彩、上海体彩以及安徽、山东、重庆、广东、浙江等省相关地市近20个福体彩中心的签订售彩合作协议,是业界中心合作协议最多的公司之一。

推荐凯瑞德的逻辑不变,即布局彩票全产业链的版图轮廓清晰,未来将充分受益于线上线下的融合趋势,给予买入评级。未来自助投注终端将作为公司线下业务的入口。由于其具备即时出票功能,未来很容易与线上业务打通,实现彩民线上订购、线下打票的无缝对接,从而有效地形成O2O 的业务模式。而O2O 业务的实现也有利于公司未来积极争取福利彩票的互联网牌照。预计公司2014-2016年实现归属于母公司净利润分别为1231万元、1.41亿元和1.86亿元,同增120.38%、1046.32%和31.74%,对应EPS 分别0.07、0.80和1.06元。考虑到公司布局版图已逐渐清晰,未来发展空间巨大,且2014-2016年预计复合增长率近290%,参考相关领域企业估值,给予公司2015年40xPE,对应目标价32.08元,买入评级。

风险提示:并购整合进度低于预期。